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  • K12烧钱大战谁赢?连亏两季,好未来股价为何不降反升
    88必发手机官网登录
    2019-10-30 
    线下、线上,孰轻孰重?线上烧钱,是押注未来,线下下沉,则是低调吸金。

    撰文 |Bugle X

    编辑 | 灰熊

    在互联网的世界,凡是烧钱,皆有回报。2019年的暑期大战,好未来旗下的学而思网校一掷千金,烧钱获客。体现在好未来的财报,烧钱大战付出的代价是,营销、推广成本由上年同期的1.5亿元上升至2.6亿元,大增73.5%,换来的成果是,招生人数同比大增55%,季度收入9.4亿美元,同比增长33.8%。

    相比之下,专注线下的新东方,K12业务的季度招生人数实现30-35%的增长,季度收入9.4亿美元,同比增长24.6%。互联网的逻辑,正是高成长。财报发布当天,好未来股价飙升13%,收盘价42.72美元,市值重回250亿美元之上。张邦鑫的身价再次冲破75亿美元,为教育圈首富。截至发稿,好未来市值247.67亿美元。

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    资本的寒冬,长期投资大减值

    烧钱大战带来的一大副作用是,2020财年第二季度(截止8月31日),好未来净亏损1440万美元,相比上一季度,亏损翻倍。上一季度,好未来出现上市9年来首次亏损,亏损额为730万。两个季度相加,好未来2020财年的亏损已达2170万美元。

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    根据好未来公司财报整理

    亏损的原因有二。一是,营销费用增长七成,吃掉了好未来的利润。2020财年第二季度,好未来的营业利润由上年同期的8090万美元,下降到6990万美元,下滑13.5%。一是,资本的寒冬,好未来经受了长期投资大幅贬值的苦楚。

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    好未来公司财报公布的部分投资数据

    作为国内在线教育最大的金主,好未来一路买买买,参与的教育公司投资不下100起。2020财年第二季度财报显示,投资亏损+公允价值变动产生的长期投资减值损失为5420万美元。加上第一季度的5059万美元的长期投资减值损失,在资本寒冬,好未来光是投资一项,便已损失1亿美元。

    2019年8月,同为好未来投资的轻轻家教、海风教育实行「全面战略合作」。「合作」之后,海风教育大规模裁员,滴血图存。同是在8月,网传好未来并购DaDa英语,DaDa创始人兼CEO郅慧矢口否认。少儿英语一对一,DaDa一度与VIPKID并称,处于少儿英语第一梯队。在DaDa已完成的六轮融资中,好未来参与两轮,分别为2018年1月的C轮,好未来与老虎基金共同投资1亿美元;2019年1月D轮,好未来与华平投资、涌金系旗下的涌铧投资共同投资2.55亿美元。

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    DaDa融资数据,根据公开资料整理

    在线少儿英语大战,DaDa不敌VIPKid,已为行业公认的事实。2019年5月,大数据平台Trustdata发布在线少儿英语研究报告,VIPKID市占率68.4%,独占鳌头,DaDa英语市占率7.8%,名列第三。海风教育大举裁员,估值下降,自不待言。DaDa英语市占率仅为行业老三,又经历过一轮动荡不宁的内部反腐,能否保住高达15.3亿美元的估值,尚不好说。

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    Trustdata在线少儿英语市场数据

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    线下线上,孰轻孰重?好未来选线上

    好未来的业务,线上的学而思网校大手笔烧钱,是面子,线下的学而思培优低调下沉、扩张,是里子。换个说法,线上烧钱,是押注未来,线下下沉,则是低调吸金。

    在好未来的业务构成中,一再重金刷屏的学而思网校营收占比不到20%,好未来绝大部分的收入、利润由线下业务贡献。2020财年第二季度,好未来的线下业务已扩张至69个城市,共有758个线下教学中心,一个季度新增了33个教学中心。恰成对照的是,上一季狂飙突进的新东方反而慢了下来,同期的2020财年第一季度仅增加线下学习中心7个。

    K12烧钱大战谁赢?连亏两季,好未来股价为何不降反升


    根据好未来公司财报整理

    在某种程度上,K12课外辅导就是在贩卖幼升小、小升初、中考、高考的焦虑。小升初业务,好未来一骑绝尘,凭借小学数学的成功,享有傲视群雄的市占率。好未来面临的新问题是,在中学业务占据优势的新东方已发布小学业务的新产品,与好未来迎头PK。2020财年第一季度,新东方的小学业务增长38%,预计在下一季度增长50%。

    引入中小学业务的新产品之后,新东方以营销费用增长1.9%的微弱代价,换来了营收增长25%,中小学招生人数增长30%以上。小学阶段,新东方的留存率甚至高达90%。在打破小学业务一家独美的「垄断」之后,好未来即将越来越多地遭遇新东方的正面PK。

    线下、线上,孰轻孰重?新东方毫不犹豫选择线下,确立「专注线下」的战略。好未来,在线上浸淫太深,对于线下业务措辞含糊,只表示「逐渐加速」、「稍微加快」线下业务扩张的步伐。好未来一向在讲一个在线教育「高成长」的故事,在线撒钱扩张,正是好未来的既定方向。

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    公民同招时代,小升初「高成长」面临大考

    根据不考虑股权激励成本、长期投资公允价值变动的非美会计准则,「激进」的好未来,经营利润1.3亿美元,「保守」的新东方2.6亿美元。论「赚不赚钱」,新东方正好是好未来的两倍。资本市场上,新东方市盈率不足60倍,好未来在暴涨之后,动态市盈率高达120倍以上。

    对于线上、线下的不同选择,资本市场的偏好与否,一目了然。即使是连续两季度亏损,押宝在线未来的好未来,也在季报公布前后启动了一波大行情,近250亿美元的总市值令不足200亿总市值的新东方相形见绌。

    K12烧钱大战谁赢?连亏两季,好未来股价为何不降反升


    好未来股票最新走势,数据来自雪球

    然而,在88必发手机官网登录看来,好未来的线上、线下业务,实际是互相依存的关系;对于好未来而言,线上业务乃是建筑在线下业务的坚实地基之上。一旦线下业务出现停滞,学而思网校的线上业务,必将终结高成长的高光时刻。好未来的线下业务,果真「安全」吗?

    小升初免试就近入学,写入十八届三中全会《决定》,为一项国策。实际执行的效果是,名(民)校掐尖,明里暗里仍在举办各种小升初的选拔考试、面试。小学奥数起家的好未来,在一场小升初的焦虑营销中拔得头筹,割到了最大一捆韭菜。

    2019年7月,中共中央、国务院发布深化教育改革、全面提高义务教育质量的《意见》,自上而下推动小升初的根本性变革,对症下药推出公民同招+摇号入学的小升初新政。全面取消义务教育阶段选拔性考试、全面推动免试就近入学,贩卖焦虑的小学奥数、小学培优,岂能一再重演「高成长」的神话?

    对于小升初相关业务占比营收近八成的好未来而言,公民同招、摇号入学的时代,高成长果真可以长久持续?


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